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　　起原：国元期货讨论

　　中枢不雅点：偏空。此前国外糖市中充斥的短期和中期的利多成分照旧在表里盘响应竣事，包括巴西方面本榨季食糖产量预估下修至4000万吨以下3950万吨隔邻，以及印度方面一贯坚握E20假想，2024/25榨季再度不容食糖出口，何况撤废了用甘蔗汁分娩酒精的范围，区别将原糖03合约与郑糖01合约推升至23好意思分以上和6000元以上。9月上半月巴西中南部地区的甘蔗压榨量与食糖产量降幅不足预期，主要原因在于其他州弥补了圣保罗地区食糖产量的吃亏，赐与商场一定的偏空效应。

　　国外供需样式：中性偏空。1）巴西方面，9月上半月，中南部地区甘蔗压榨量达到4293.3万吨，同比增长2.46%。不外，受失火影响，圣保罗州的压榨量为2477.2万吨，同比下降1.74%；比较之下，其他州的压榨量同比增长8.79%。巴西主产区的蔗糖产量同比微降0.08%，产量为312.4万吨。其中，圣保罗州的产糖量减少8.28%，降至196.8万吨；但其他州的产糖量加多了7.88%。2）印度方面，最近印度政府撤废了2024/25榨季用甘蔗汁分娩酒精的范围，普及了酒精良购价钱，延迟了食糖出口范围，何况允许糖厂使用甘蔗汁和B重糖蜜分娩酒精。

　　国内供需样式：中性偏空。好意思国农业部（USDA）旗下驻广州的国际农业就业局（FAS）发布陈诉裸露，因甘蔗和甜菜的播撒面积扩大，且与之变成竞争的作物利润下滑，斟酌中国2024/25榨季糖产量为1100万吨，上调60万吨；食糖消耗量斟酌为1560万吨，下调10万吨。

　　入口利润：中性偏多。入口利润受原糖价钱变化的影响而被迫波动。现在由于原糖反弹幅渡过大导致配出奇入口窗口片霎关闭。

　　基差：中性。陈糖现货价钱攀升导致基差攀升至高位。

　　宏不雅：中性。11月降息25BP的可能性偏大。

　　一、行情转头

　　国庆时候，巴西产区亢旱逢甘雨，改善了作物助长条目，好意思糖承压下落，将此前录得的涨幅尽数回吐，国庆时候最终下滑0.40%。异日链接追踪巴西产区天气及机构关于减产幅度的估值，数据转变情况将傍边商场激情，决定盘面能否再度插足上行趋势样式。国庆之后，郑糖盘面莫得跟班原糖走势，反而大幅上行破6000元/吨，主要原因在于陈糖现货价钱的影响。

　　二、各人白糖供需样式分析

　　2.1 巴西2024/25榨季9月上半月双周产糖量同比降幅不足预期

　　2024/25榨季扫尾9月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为46626.2万吨，较前年同期的44854.8万吨加多1771.4万吨，同比增幅达3.95%；甘蔗ATR为139.41kg/吨，较前年同期的138.76kg/吨加多0.65kg/吨；累计制糖比为48.96%，较前年同期的49.37%减少0.41%；累计产酒精229.55亿升，较前年同期的212.25亿升加多17.3亿升，同比增幅达8.15%；累计产糖量为3032.7万吨，较前年同期的2927.6万吨加多105.1万吨，同比增幅达3.59%。

　　9月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4293.3万吨，较前年同期的4190.3万吨加多103万吨，同比增幅2.46%；甘蔗ATR为159.52kg/吨，较前年同期的153.41kg/吨加多6.11kg/吨；制糖比为47.86%，较前年同期的51.04%减少3.18%；产酒精24.35亿升，较前年同期的21.32亿升加多3.03亿升，同比增幅14.22%；产糖量为312.4万吨，较前年同期的312.6万吨减少0.2万吨，同比降幅达0.08%。

　　2.2 原糖净多仓推升至10个月新高

　　巴西作物出路恶化，印度政府决定撤废甘蔗用于酒精分娩的范围，可能影响其食糖供应出口，对行将到来的2024/25年度各人供应量趋紧的担忧发酵鼓动商场乐不雅氛围较浓。CFTC公布的最新周度握仓陈诉裸露，截止10月1日当周，对冲基金及大型投契客握有的原糖净多头仓位为129461手，较之前一周加多14078手，冲破10个月最高水平，多头握仓为230838手，较之前一周加多33125手，空头握仓为101377手，较之前一周加多19047手。

　　2.3 巴西口岸恭候装运食糖船只数目环比小幅加多

　　航运机构Williams发布的数据裸露，扫尾10月2日当周，巴西口岸恭候装运食糖的船只数目为79艘，此前一周为73艘。口岸恭候装运的食糖数目为339.27万吨，此前一周为320.55万吨，环比加多18.72万吨，增幅5.84%。桑托斯港恭候出口的食糖数目为275.92万吨，帕拉纳瓜港恭候出口的食糖数目为29.96万吨。

　　2.3 巴西9月食糖出口量环比加多

　　据外电10月4日音尘，巴西对外生意文告处公布的出口数据显巴西9月出口糖395.3万吨，日均出口量为18.8万吨，较上年9月全月的日均出口量15.9吨加多18%。上年9月全月出口量为319万吨。

　　三、国内白糖供需样式分析

　　3.1 中国2024/25榨季食糖产需宽松

　　好意思国农业部旗下驻广州的国际农业就业局（FAS）发布陈诉裸露，因甘蔗和甜菜的播撒面积扩大，且与之变成竞争的作物利润下滑，斟酌中国2024/25榨季糖产量为1100万吨，上调60万吨；食糖消耗量斟酌为1560万吨，下调10万吨。

　　中国农业农村部9月预测2024/25榨季我国食糖产量1100万吨，入口量500万吨，消耗量1580万吨。

　　3.2 郑糖仓单数目环比减少

　　扫尾10月8日，郑糖仓单11946张，周环比减少50张；灵验预告仓单数目100张，与上周握平；仓单与灵验预告仓单整个12046张，同比减少12640张。

　　3.3 受陈糖清库影响，基差督察高位

　　现在国内糖厂继续清库，现货价钱较为坚挺，同期原糖价钱飙升，加工糖厂报价督察高位，但远期糖源充裕，盘面链接冲高动能存疑，异日有可能期现双降。

　　四、后市瞻望

　　国际商场方面，9月上半月巴西中南部地区的甘蔗压榨量与食糖产量降幅不足预期，主要原因在于其他州弥补了圣保罗地区食糖产量的吃亏，此外天气预告裸露，巴西行将迎来降雨，赐与商场一定的偏空效应。

　　国内商场方面，糖厂继续清库，价钱比较坚挺，受原糖冲高的影响，加工糖厂报价督察高位，在远期糖源充裕的布景下，链接上冲动能有限，可关怀远月合约的作念空契机。

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包袱剪辑：张靖笛